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　　双一科技是中国树脂基复合材料应用领域的领先企业，国内知名的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。（慧博投研资讯）主要产品为风电机舱罩类产品、大型非金属模具、工程及农用机械设备覆盖件、车辆碳纤维复合材料制品等。复合材料行业持续健康发展。复合材料制品行业的上游主要为玻璃纤维、树脂等行业，下游主要为风电、汽车、工程机械、游艇等行业。全球复合材料市场价值及产量近年来稳步上升。根据JEC测算，2016年全球复合材料行业总产值约为820亿美元。风电行业保持高速发展，风电装机量创历史新高，据中国风能协会统计，2016年中国新增安装风电机组11,954台，新增装机容量23,37万千瓦。风电配套模具龙头，主营业务发展迅速。2012-2017年，风电配套类业务收入从11894万元增长到41105万元，复合增速为28%，营收占比从75%下降到69%；非金属模具类收入从1620万元增长到14658万元，复合增速为55%，营收占比从10%增长到25%；车辆覆盖类业务收入从1440万元增长到3006万元，复合增速为16%，营收占比从9%下降到5%。2017年公司出口业务收入为21047.73万元，在营业收入中占比35%，近6年复合增长率为51%。公司主要利润来源于风电配套类业务。2017年，风电配套类的毛利为17982.45万元，同比增长5.57%，毛利占比69%；非金属模具类的毛利为7029.62万元，同比增长66.25%，毛利占比27%；车辆覆盖件类的毛利为802.54万元，同比增长61.18%。

　　募集资金用途。公司募集资金用于建设以下项目：（1）机舱罩及大型非金属模具产业化项目；（2）复合材料应用研发中心项目；（3）年产十万件车辆用复合材料制品项目；（4）补充流动资金。项目募集资金净额47851.19万元，计划新增25套叶片模具、10套游艇模具、1000套风电机舱罩及十万件车用复合材料的产能，募投项目将助公司突破产能限制，拓宽产业链条。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿、2.13亿，摊薄后EPS分别为1.20元、1.52元、1.92元。考虑公司是次新股，给予2018年略高于行业平均的32倍PE，目标价38.4元，给予“增持”评级。

　　公司研究/化工/基础化工材料制品证券研究报告双一科技（300690）公司研究报告2018年05月06日投资评级增持首次覆盖股票数据 6个月内目标价（元） 38.40 05月04日收盘价（元） 35.86 52周股价波动（元） 28.01-78.38 总股本/流通A股（百万股） 111/28 总市值/流通市值（百万元） 3978/995 主要估值指标 20172018E 2019E 市盈率34.428.722.5 市净率2.63.63.1 市销率6.405.444.46 EV/EBITDA 25.622.017.1 相关研究市场表现-8.28% 5.72% 19.72% 33.72% 47.72% 61.72% 2017/52017/82017/112018/2双一科技海通综指沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.822.118.9 相对涨幅（%） 15.928.130.5 资料来源：海通证券研究所分析师:刘威Tel Email: 证书:S01 精耕风电配套制品，业绩和品质稳步提升 投资要点：风电配套制品行业领导者。

　　双一科技是中国树脂基复合材料应用领域的领先企业，国内知名的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。

　　主要产品为风电机舱罩类产品、大型非金属模具、工程及农用机械设备覆盖件、车辆碳纤维复合材料制品等。

　　复合材料制品行业的上游主要为玻璃纤维、树脂等行业，下游主要为风电、汽车、工程机械、游艇等行业。

　　风电行业保持高速发展，风电装机量创历史新高，据中国风能协会统计，2016年中国新增安装风电机组11,954台，新增装机容量23,37万千瓦。

　　2012-2017年，风电配套类业务收入从11894万元增长到41105万元，复合增速为28%，营收占比从75%下降到69%；非金属模具类收入从1620万元增长到14658万元，复合增速为55%，营收占比从10%增长到25%；车辆覆盖类业务收入从1440万元增长到3006万元，复合增速为16%，营收占比从9%下降到5%。

　　2017年公司出口业务收入为21047.73万元，在营业收入中占比35%，近6年复合增长率为51%。

　　2017年，风电配套类的毛利为17982.45万元，同比增长5.57%，毛利占比69%；非金属模具类的毛利为7029.62万元，同比增长66.25%，毛利占比27%；车辆覆盖件类的毛利为802.54万元，同比增长61.18%。

　　公司募集资金用于建设以下项目：（1）机舱罩及大型非金属模具产业化项目；（2）复合材料应用研发中心项目；（3）年产十万件车辆用复合材料制品项目；（4）补充流动资金。

　　项目募集资金净额47851.19万元，计划新增25套叶片模具、10套游艇模具、1000套风电机舱罩及十万件车用复合材料的产能，募投项目将助公司突破产能限制，拓宽产业链条。

　　考虑公司是次新股，给予2018年略高于行业平均的32倍PE，目标价38.4元，给予“增持”评级。

　　主要产品为风电机舱罩类产品、大型非金属模具、工程及农用机械设备覆盖件、车辆碳纤维复合材料制品等。

　　客户覆盖风电新能源领域、工程与农用机械领域、游艇与船舶领域、轨道交通与公共交通领域、电动新能源汽车领域以及航空航天领域。

　　表1双一科技主要产品产品名称产品用途产品图例风电机舱罩大型风力发电机组的外壳，覆盖风力发电机组的内部的设备和电气组件，安装在位于高空的塔筒顶部，保护内部的设备不受外部环境因素的侵害大型非金属模具制造风电叶片、游艇、车辆部件等大型复合材料产品的主要设备。

　　模具长度可达70m 车辆覆盖件用于车辆的车身、顶盖等外部覆盖件和顶板、侧板、操控台等内装部件资料来源：招股说明书，海通证券研究所营业收入稳定增长，毛利率常年维持在较高水平。

　　2015-2017年，营业收入分别为48009万元、47959万元和59470万元，同比增长率分别为36.79%、-0.11%、24%，2016年营业收入增速下降，主要原因是低价位模具占比较高，导致非金属模具的收入下降。

　　2015-2017年归母净利润增长率分别为67.06%、5.24%、2.64%，2017年净利润为11054.75万元，业绩增速放缓主要是受汇率波动影响，出口业务汇兑金额损失较大，期间费用增加。

　　公司研究〃双一科技（300690）6 图1公司营业收入与业绩情况-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 520162017营业总收入（万元，左轴）归母净利润（万元，左轴）营业收入增长率（右轴）归母净利润增长率（右轴）资料来源：招股说明书，WIND，海通证券研究所图2公司毛利润变化0% 10% 20% 30% 40% 50% 520162017资料来源：招股说明书，WIND，海通证券研究所公司控股股东和实际控制人为王庆华。

　　首发前，公司控股股东王庆华持股比例为50.79%，发行后，王庆华持股比例降至38.09%，另外，鲁证创投和江苏高科投分别持有公司7.83%和7.21%的股份。

　　2018年4月23日，公司以资本公积金向全体股东每10股转增6股，本次权益分派后总股本增至11094.4万股。

　　公司控股子公司为双一美国，主要业务为复合材料的生产与组装，2016年总资产为152.44万美元。

　　图3公司股权结构实际控制人山东双一科技股份有限公司双一美国王庆华鲁证创投江苏省高科投江诣创投张俊霞其他38.09% 7.83% 7.21% 3.61% 2.88% 40.38% 88.7%资料来源：招股说明书，海通证券研究所2.复合材料行业高速发展2.1全球复合材料市场高速发展复合材料制品行业的上游主要为玻璃纤维、树脂等行业，下游主要为风电、汽车、 公司研究〃双一科技（300690）7 工程机械、游艇等行业。

　　图4复合材料制品产业链胶衣树脂玻璃纤维钢材其他复合材料制品汽车风电整机工程机械船舶建筑工程其他航空航天交通运输资料来源：招股说明书，前瞻产业研究院，海通证券研究所全球复合材料市场价值及产量近年来稳步上升。

　　据中国复合材料工业协会测算，2016年，全球复合材料总产量1139万吨，同比增速为2.2%。

　　图5全球复合材料市场价值及增速0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 1000 52016市场价值规模（亿美元，左轴）同比增速（右轴）全球GDP增速（右轴）资料来源：招股说明书，海通证券研究所图6全球复合材料产量规模及增速0% 2% 4% 6% 8% 800 900 1000 1100 1200 52016产量规模（万吨，左轴）同比增速（右轴）资料来源：招股说明书，海通证券研究所中国复合材料产量稳步上升。

　　2012-2016年复合材料产量稳步上升，根据中国复合材料工业协会测算，2016年中国大陆地区复合材料产量为462万吨，复合增速为3.67%。

　　复合材料产量的逐年上升主要得益于国际国内经济形势的好转，尤其是风电、轨道交通、城市基建、环保等领域市场需求升温，带动复合材料市场规模增速加快。

　　公司研究〃双一科技（300690）8 图72012-2016年中国复合材料产量0% 5% 10% 15% 360 380 400 420 440 460 480 52016中国复合材料产量（万吨，左轴）增长率（右轴）资料来源：招股说明书，海通证券研究所亚洲复合材料产量在全球占比50%，中国大陆复合材料产量在全球占比41%。

　　美国复合材料产量位列第二位，2016年产量为242万吨，仅为中国的一半左右。

　　表22016年全球复合材料行业产量亚洲地区产量（万吨）合计（万吨） 中国大陆462 574 印度38 日本25 中国台湾16 其他33 欧洲德国32 245 西班牙23 法国22 其他168 北美美国242 252 加拿大10 其他巴西25 68澳大利亚8 其他35 全球1139 资料来源：招股说明书，海通证券研究所中国复合材料产值占据世界四分之一的份额。

　　根据法国JEC集团评估报告显示，2016年全球复合材料产值分布中，中国大陆、北美和欧洲占比分别为25%、30%和21%。

　　北美地区产品主要应用于航空航天和交通运输等领域，附加值较高，市场规模大，相对而言，虽然亚洲复合材料产量高，但产值较低，应用领域较低端，未来发展需要产业结构调整。

　　公司研究〃双一科技（300690）9 图82016年全球复合材料产值区域分布中国大陆,25%北美,30%欧洲,21%其他,24%资料来源：招股说明书，海通证券研究所中国复合材料应用领域与国际差异明显。

　　根据前瞻产业研究院报告显示，2015年全球复合材料在交通运输领域与工业设备领域需求占比分别为24%与26%，国内复合材料目前主要集中于建筑结构与基础工程领域，占比分别为32%与39%，交通运输与工业设备仅占据5%与10%的市场份额。

　　图92015全球复合材料应用领域建筑与结构,18%交通运输,24%工业设备,26%基础工程,7%船舶,6%其他,19%资料来源：前瞻研究院，海通证券研究所图10 2015中国复合材料应用领域建筑与结构,32%基础工程,39%交通运输,5%船舶,3%工业设备,10%其他,11%资料来源：前瞻研究院，海通证券研究所2.2风电行业高速发展，模具市场供不应求风电行业保持高速发展，风电装机量创历史新高。

　　据中国风能协会统计，2016年中国新增安装风电机组11954台，新增装机容量2337万千瓦。

　　2016年，我国新增装机的风电机组平均功率1955KW，同比增长6.4%。

　　公司研究〃双一科技（300690）10 图112012-2016年中国新增和累计风电装机容量（万千瓦） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 52016新增风电装机容量累计风电装机容量资料来源：招股说明书，海通证券研究所风电复合材料市场规模持续上升。

　　根据招股书数据显示，2015年风电复合材料总产量约为42.44万吨，同比增长32%。

　　图12 2012-2015年风电复合材料市场规模0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 5风电复合材料市场规模（万吨,左轴）同比增速（右轴）资料来源：招股说明书，海通证券研究所风电行业高速发展，模具市场供不应求。

　　目前，中国每年新增2,000万千瓦时的风机，按照主流风机2MW计算，每年至少要新增生产1万套机舱罩和3万支叶片。

　　根据招股书数据显示，当前我国叶片模具的保有量约为360~420套，每年叶片模具市场需求规模约为130套，市场价值规模约为13亿元。

　　目前国内只有2~3家专业模具厂家，最高产能加在一起只有100套左右，加上用于游艇等市场和其他行业的大型非金属模具，因此，我们判断，市场上每年对大型非金属模具的需求缺口在50套以上。

　　中国风电建设速度较快，而各地电网接纳能力不同，出现了部分地区弃风限电的情况。

　　根据中国风能协会公布的数据显示，2016年海上风电新增装机59万千瓦，同比增长64%。

　　国家能源局发布的《可再生能源发展“十三五”规划》提出“2020年前海上风电开工建设1000万千瓦，确保建成500万千瓦”的目标。

　　复合材料制品越来越多的应用到包括工程车辆在内的各种汽车，当前我国复合材料制品在汽车工业中主要应用于卡车配套的产品。

　　我国复合材料在重型卡车中车罩类部件的复合材料总用量约为100~150千克。

　　当前国外重型卡车所用复合材料总重量约为450~600千克，我们判断，随着节能环保政策的推广，我国车用复合材料市场规模有很大的上升空间。

　　公司研究〃双一科技（300690）12 图162012-2016年重型商用车产量（万辆） 160 165 170 175 180 185 190 52016资料来源：招股说明书，海通证券研究所图17 2012-2016年工程车罩用复合材料市场规模及增速-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 21 22 23 24 25 26 52016市场规模（万吨，左轴）同比增速（右轴）资料来源：招股说明书，海通证券研究所2.4行业整合初现端倪，规模企业竞争加剧行业产能相对分散。

　　当前在国家工商局登记注册的复合材料生产企业总共有5,000余家，分布在全国所有省市区。

　　其中，纳入国家统计范围的年销售额在2,000万元及以上的企业有422家，中小企业占比达到90%以上，行业产能相对分散。

　　随着行业机械化成型比例提高及企业工艺与应用研发技术实力的提升，我们判断，在部分地区和部分细分市场，市场份额正在逐步向有技术与管理实力的企业集中，行业产能结构和产业结构正在逐步优化。

　　根据国家统计局公布数据显示，2012-2016年，非金属矿物制品业规模以上工业企业单位数呈下降趋势，2016年规模企业有29121家，同比下降9%。

　　2011-2017年，非金属矿物制品业主营业务收入从39672亿元增长到61526亿元，复合增速为7.6%。

　　图18 非金属矿物制品业规模以上工业企业单位数（家） 20000 30000 40000 52016资料来源：国家统计局，海通证券研究所图19 非金属矿物制品业主营业务收入（亿元） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 17资料来源：WIND，海通证券研究所公司的竞争对手多为行业内的龙头企业。

　　株丕特集团在世界十大生产行业制造商中排名前五位，全球市场份额占40%；株丕特集团已经为风力发电产业供应了超过2万套的机舱罩产品，分布在全球不同国家和地区，并且成为业内最大OEMs厂商。

　　巴赫复合材料（威海）有限公司由丹麦著名的复合材料供应商BachCompositeIndustryA/S投资成立，所有产品的设计、生产工艺及质量规范均来自丹麦总部的技术中心。

　　公司研究〃双一科技（300690）13 表3主要竞争对手情况主要产品主要竞争对手主营业务风电机舱罩北京优利康达科技有限公司提供风电专业服务，三大核心业务：技术服务、零部件制造、备品备件山东株丕特风力复合材料有限公司风力发电机舱罩、导流罩及相关产品的生产与设计巴赫复合材料（威海）有限公司纤维增强复合材料及其制品和配套产品的生产、安装和服务模具固瑞特模具（太仓）有限公司风力模具、液压翻转系统和电加热系统的生产北京玻璃钢研究设计院有限公司玻璃钢、复合材料及原辅材料、玻璃球、树脂、玻璃纤维制品、化工原料及产品、机电、环保设备、玻璃钢成型设备、五金交电、建筑材料的研制、生产资料来源：招股说明书，海通证券研究所3.风电配套模具龙头，主营业务发展迅速公司主营业务收入主要来自于风电配套类及非金属模具类产品。

　　2012-2017年，风电配套类业务收入从11894万元增长到41105万元，复合增速为28%，营收占比从75%下降到69%；非金属模具类收入从1620万元增长到14658万元，复合增速为55%，营收占比从10%增长到25%；车辆覆盖类业务收入从1440万元增长到3006万元，复合增速为16%，营收占比从9%下降到5%。

　　2017年公司出口业务收入为21046.73万元，在营业收入中占比35.39%，近6年复合增长率为51%，主要因为公司不断加大国际市场的开拓力度，出口业务不断增长，出口收入占比逐渐提高。

　　2016年，风电配套类、模具、车辆覆盖件产品的产能分别为3300套、18000平方米、3000套，产能利用率分别为99.73%、95.93%、83.2%，主要产品产能利用率接近饱和，需要扩充产能满足需求。

　　维斯塔斯风力技术有限公司的销售额在公司的营业收入占比中从2014年的15.41%增长到2016年的29.6%。

　　同时公司不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%的情况，不存在对少数客户的严重依赖。

　　图22 公司主要客户销售收入情况（万元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 6西门子风力发电维斯塔斯风力技术浙江运达风电股份青岛华创风能歌美飒风电南通东泰新能源设备红叶风电设备其他资料来源：招股说明书，海通证券研究所公司主要利润来源于风电配套类业务。

　　2017年，公司风电配套类的毛利为17982.45万元，同比增长5.57%，毛利占比69.2%；非金属模具类的毛利为7029.62万元，同比增长66.25%，毛利占比27%；车辆覆盖件类的毛利为802.54万元，同比增长61.18%，毛利占比3.1%。

　　出口业务方面，公司主要出口风电配套类产品，出口毛利较高，所以风电配套类毛利占比较大；车辆覆盖件类业务正处于开拓期，业务比重较小，所以毛利相对较少。

　　公司研究〃双一科技（300690）15 图23公司主要业务毛利占比情况风电配套类,69.2%非金属模具类,27.0%车辆覆盖件类,3.1%其他,0.7%资料来源：WIND，海通证券研究所公司主营业务毛利率总体稳定在较高水平。

　　风电配套类和非金属模具类产品毛利率稳定在较高水平，车辆覆盖件类产品的毛利率相对较低，整体呈增长趋势。

　　2016年，公司开始扩张车辆覆盖件市场，随着此类产品规模增加,单位成本逐渐下降,使毛利率逐渐上升。

　　2017年，双一科技毛利率为43.72%，中国巨石毛利率为45.84%，再升科技为毛利率35.7%，同行业上市公司平均毛利率逐年上升。

　　公司产品毛利率高于同行业上市公司平均水平，主要原因是公司主要从事深加工的复合材料制品，同行业公司主营业务包含较多初加工制品，深加工制品毛利率相对较高；另一方面公司出口业务占比较高，较高的运输成本要求较高的产品价格，导致毛利率较高。

　　图24 2014-2017年公司主要业务毛利率0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 7风电配套类非金属模具类车辆覆盖件类资料来源：WIND，海通证券研究所图25 2014-2017年同行业毛利率0% 10% 20% 30% 40% 50% 7中国巨石再升科技九鼎新材中材科技长海股份双一科技资料来源：WIND，海通证券研究所4.破除资金瓶颈，扩张企业产能公司首次公开发行1734万股股票，募集资金净额47851.19万元，实际募集资金拟用于“机舱罩及大型非金属模具产业化项目”、“复合材料应用研发中心项目”、“年产十万件车辆用复合材料制品项目”和补充流动资金，募投项目预计2019年年初投产。

　　公司研究〃双一科技（300690）16 表5募集资金投资建设以下项目（万元） 序号项目名称投资总额累计投入金额达到预期可使用状态日期1机舱罩及大型非金属模具产业化项目23188380.12019年1月31日2复合材料应用研发中心项目5018 2019年1月31日3年产十万件车辆用复合材料制品项目1205855.962019年1月31日4补充流动资金80008000 合计482648436.06 资料来源：招股说明书，2017年报，海通证券研究所 “机舱罩及大型非金属模具产业化项目”预计可形成年产25套叶片模具、10套游艇模具和1000套风电机舱罩的生产能力。

　　双一科技目前机舱罩产能约为2000套，主要供应国外客户，由于场地及产能限制，国内机舱罩供应量每年不足千套，只能满足部分国内优质客户的需求。

　　我们判断，此项目将助公司突破产能限制，承接资金要求更高、施工难度更大的工程。

　　“复合材料应用研发中心项目”建成后，公司将具备新产品研究开发、试件制备能力、试验验证能力、工艺研究、项目推广能力等全方面的复合材料专业研发能力。

　　“年产十万件车辆用复合材料制品项目”产品采用现有的LFT-D及HPRTM工艺生产。

　　项目建成后公司现有的产、供、销模式不会发生变化，有助于开拓新市场，丰富产品线，增加新的营收增长点。

　　5.盈利预测与估值区间双一科技是风电配套领域的龙头企业，拥有稳定的优质客户，出口业务发展迅速，保证了公司生产的计划性和现金流的稳定。

　　公司于2017年完成了在A股资本市场上市的战略目标，募集资金扩张企业产能，提高研发水平。

　　公司投资建设车辆用复合材料生产线，拓展汽车配套市场，加上近年来海上风电发展迅速，因此，我们判断2018-2020年公司营业收入会继续增长。

　　考虑公司是次新股，给予2018年略高于行业平均的32倍PE，目标价38.4元，给予“增持”评级。

　　盈利假设：（1）公司风电配套类产品为非标准化产品，不同型号产品售价差异较大，故每年销量、价格波动较大。

　　2015-2017年，公司风电配套类产品收入复合增速为10.79%，同时，双一科技盐城有限公司为缓解产能压力，临时租赁厂房，并于18年一季度开始接受订单进行试产，主要生产非金属模具与风电配套类产品。

　　（2） 2017年，公司非金属模具产品实现量价齐升，其中销量增长34.31%、单价增长13%。

　　我们预计模具价格保持上行趋势，同时由于盐城公司租赁厂房开始投产，公司模具产品产能将提升，因此预计18年销量增长，收入实现20%以上的增长。

　　（3） 2017年，公司车辆覆盖件产品实现量价齐升，其中销量增长37.10%、单价增长3%。

　　随着下游市场需求增加及募投新产能的释放，我们预计公司车辆覆盖件销量每年保持20%以上的增长，产品价格维持稳定。

　　公司研究〃双一科技（300690）17 表6公司历史数据 7 销售价格（元） 风电配套类169156291 车辆覆盖件类7 非金属模具类6 销量风电配套类（套） 0 模具（平方米） 22989 车辆覆盖件（套） 6 资料来源：公司招股说明书，2017年报，2018年一季报，海通证券研究所6.风险提示产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。

　　本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。

　　分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

　　分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：强力新材,诺普信,藏格控股,扬农化工,合盛硅业,苏利股份,西陇科学,滨化股份,润禾材料,百傲化学,康得新,天马精化,天科股份,梅花生物,红星发展,浙江医药,江南高纤,中农立华,广信股份,新洋丰,玲珑轮胎,中核钛白,江山股份,蓝丰生化,鼎龙股份,浙江龙盛,三友化工,鲁西化工,利民股份,雅本化学投资评级说明1.投资评级的比较标准 类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

　　2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上；报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。

　　行业投资评级中性行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

　　法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

　　在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

　　本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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